中国大宗供应链头部企业处于快速增长期,存在一定重塑空间

前海国信    发布于:2023-07-07    频道:行业新闻

中国大宗供应链头部企业处于快速增长期,存在一定重塑空间

近日,国海证券发布研究报告称,中国大宗供应链头部企业处于快速增长期,且存在一定重塑空间。据悉,这是国海证券研报首次覆盖大宗供应链行业,并给予“推荐”评级。国内大宗供应链市场天地广阔,看好龙头大宗供应链持续增长的核心逻辑,建议关注厦门国贸(600755.SH)、物产中大(600704.SH)、厦门象屿(600057.SH)、浙商中拓(000906.SZ)等。

▍国海证券主要观点如下:

大宗供应链公司的主要贸易品可分为能源、 金融与农产品三大类。作为价值的发现者, 公司会对部分品类的更为重视,对其产业 链的参与程度也更高,而这些品类具有大规模、高价值、多产品等这几种特征。

从经营模式看,大宗供应链公司的贸易模式大体可分为自营和代理两种,其中关键环节是采购和销售。通俗点来理解,代理买卖和自营贸易分别对应带来企业的服务费收益以及差价收益。但在实际业务中,其实并没有对业务进行严格的划分。

商业模式:大宗商品供应链属于典型的轻资产、低利润、高周转行业。

其盈利模式是在不断的采购和销售中,通过空间、时间和形式三种途径套利,利润水平偏低,净利率大致在0-5%之间。然而,通过快速周转和财务杠杆,依旧能达到不俗的净资产回报,非大宗牛市情况下,ROE能做到15%及以上。

该行业的核心资产是依附于人的购销渠道,以及依附于公司的物流配套和风控体系。这三者具备一定规模效应,但偏弱。因此公司锐意进取同样十分重要,后来者可以在时代机遇下通过自身努力实现快速超车。

财务模型:静态看品类、模式,动态看大宗商品周期。

①静态看:公司的主营品类决定其营收规模的上限,品类可以横向拓展,但并非完全无边界,经验来看,规模上限由大到小分别是:能源、矿产、粮食;公司的运营模式决定其回报率的波幅,重资产的公司利润率更高,回报率峰值往往也更高,但波动幅度大;轻资产的公司利润率相对低,但周转效率更高,回报率更为稳健。

②动态看:大宗商品周期波动会小幅影响公司盈利水平,商品价格快速上行期,公司业绩往往表现更好。

看好中国龙头企业业绩保持中高速增长。

①行业扩容:国内大宗供应链公司的发展道路是以中国需求(内贸或者“一带一路”贸易)为绝对基本盘的轻资产供应链公司;作为全球制造工厂,我国为大宗商品供应链公司发展提供了充足的发展空间,目前市场空间体量大致在40-50万亿,且有望在经济增长和一带一路的拉动下不断扩容。

此外,“一带一路”或成为国际贸易的核心驱动,也是各大宗供应链公司着重布局的方向。

②头部胜出:高质量发展要求下,上游集中度逐步提升,需求逐渐多元。因而中小贸易商的简单模式逐步要被市场淘汰,具备提供高质量服务能力的供应链公司脱颖而出。从结果来看,近5年的大宗供应链头部份额是在逐步提升的,而且有望持续的攀升,根据厦门象屿2022年年报,CR4从2018年的2.19%提升至2022年的4.18%,行业龙头的市场份额有望得到进一步的提升。 (CR4指“物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸”)

尽管供应链行业的规模效益偏弱,但是头部公司展现出了以下能力:① 配套资产:国内高质量发展目标下,多数初级原材料加工业开始淘汰落后产能,头部集中。头部企业需求更加多元,这对大宗供应链服务提出更高要求,而头部大宗供应链公司更易匹配这种高要求。② 健全的风险控制体系: 大型供应链公司经过长期发展,建立了完善的风险控制体系。他们拥有丰富的案例数据积累,可以提高风控系统的准确性。大型供应链公司的中游配套资产相对完善,更能有效控制货权风险。③较低的资金成本:对于资金密集型行业而言,较低的资金成本非常重要。

另外,绿色低碳的全球目标下,新的贸易品类不断涌现,龙头供应链企业具备更充足的经验和渠道去应对变化。同时,行业目前竞争有限,处于一分耕耘一分收获的阶段,头部公司正通过股权激励不断提高人效。

从供应链延伸至产业链

为了持续深化供应链服务商在产业链上下游的业务空间、开辟新的利润增长点、提升利润率,目前头部大宗供应链服务商根据各家优势,发展了创新性的业务模式。例如:

?厦门象屿:“虚拟工厂”模式

厦门象屿依托与大客户合作构建起的渠道优势,针对中型客户,提出全程供应链管理服务(虚拟工厂)模式。象屿集团层面会对个别工厂注入股权,强化控制权,也将工厂实体隔离在上市公司体外。

一般来说,公司选择一些生产制造技术较优、产品市场认可度较高、产业介入较为深入的中小制造业企业,在充分参与工厂计划、采购、库存、金融、分销、物流等各环节的基础上,提供原辅材料采购供应、产品成分销,以及配套的物流、金融、咨询服务,优化制造业企业的采销节奏、改进生产制造工艺。同时,公司会通过入场监管,通过账户共管、货物监管、资产抵质押等方式,形成货物流、资金流的闭环管理,实现风险的有效管理。虚拟工厂项目已经由黑色金属产业拓展至铝、煤炭等产业,截至2022年6月30日,项目数量增至14个。2022年上半年营业收入贡献超600亿元、毛利贡献超13亿元,所有项目均未出现过风险事件。

厦门象屿通过虚拟工厂模式,迅速介入制造业企业的产业链核心环节,通过为工厂提供综合服务,帮助客户降本增效,并为公司贡献服务收益(含物流收益)、金融收益。同时,待制造业企业的经营情况改善后,有望分享其税后留存收益。

厦门国贸:“一体化”及合资公司模式

厦门国贸通过“一体化”特色模式,提升客户服务质量、延伸产业链条。“一体化”模式指厦门国贸从全产业链运营的视角提供定制化、一体化供应链服务方案。合资公司模式指厦门国贸与实体产业客户合资合作开展业务,一般是和工厂合资开设贸易公司,国贸负责贸易部分,工厂负责生产部分。

原料端,公司整合境内外物资采购需求,为下游锁定原料采购成本、确保货物稳定供给;生产端,公司提供多式联运综合物流服务,通过期货等金融工具,定制化、差异化地解决工厂的原料配比需求;销售端,公司以全球营销网络为支点,实现产品与渠道的有效对接,赋能全产业链提质增效。目前,公司已形成“铁矿—钢铁”、“纺织原料—服装”、“橡胶—轮胎”、“林—浆—纸”、“农牧产品”、“有色矿产—有色金属”等垂直产业链。2021年,公司新增落地东营方圆铜加工等一体化项目10个;2022 年,公司新增一体化项目16 个,在手一体化项目累计实现营业收入 500 亿元,同比增长超过 70%。

“一体化”模式加强了对客户的绑定,同时产业链上下游的需求也更为稳定,并随着新项目的不断繁殖、新产业链的不断拓张和延伸,未来“一体化”模式的占比将会持续加大。另一方面,“一体化”模式没有股权的约束,在工厂经营不善、行业出现大变化的时候,公司退出也相对容易。

除了“一体化”模式外,厦门国贸采用成立合资公司的新兴方式,更大力度深入产业链上下游。2022年,新增合资公司23家,与产业伙伴累计投资金额超26亿元,持续增强产业服务能力,进一步深化在黑色金属、农业、农资、煤焦和化工等行业产业的战略布局。

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文章来源于万联网

 

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